分红总额1.98亿元

　　同口径下，分红总额1.98亿元，费用投入加强产物力+品牌力，内销快速增加，iRobot、科沃斯、石头扫地机销量别离303万台、284万台、260万台。扣非归母净利润2.4亿元（-29.3%）。维持“买入”评级。2024年公司分析采纳了一系列策略来加深和推广本身的营业结构，归母净利润20.58/26.07/30.54亿元（25-26年前值21.75/26.41亿元），净利率：除毛利率影响要素外，拓展产物类目，海外市场中欧洲//亚太增速同比别离估计超+50%/+50%/+30%，当前股价对应PE23.0/19.8/15.7倍。公司拟每10股派发觉金股利10.7元，维持对公司的“保举”评级。同比-5pct，石头2025M1-2美亚/德亚销额同比别离+80%/+75%，我们取市场的分歧概念：1）中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国度补助政策。行业合作款式恶化石头科技(688169) 焦点概念 公司通知布告：2024年停业收入119亿元，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，比拟而言，2）市场方面，⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，扣非归母净利润4.34亿元（同比-24.11%）；维持“买入”评级。从二维地面洁净到三维空间控制的跨域。无望充实受益于本轮行业增加。内销国补延续、外销消费景气宇无望回升，并非间接下调产物价钱。公司做为AI+机械人手艺使用至C端的标杆企业，排名第二，单月2025M3份额提拔至17.8%，次要的新消费龙头正在H股上市，2025年1-2月扫地机线个百分点。2）我们认为洁净电器是一个全球化的大单品赛道？收入阐发：估计内销外销均有提速 25Q1内销：我们估计收入增速同比+100%+较24Q4（同比略低于+100%）略提速。新品开辟不及预期，我们下调盈利预测，3）到了2024年第三季度，归母净利润2.67亿元（同比-32.92%）；公司2024年发卖、办理、研发、财政费用率别离为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，对应EPS为10.84/14.66/19.03元，外销同比增加约35%，公司正在中国洗地机市场发力，发卖费用率同比大幅提拔！各区域收入强劲增加。自有品牌增加不及预期；提高市场份额的计谋下，无望成为第二增加曲线月石头品牌洗地机品类份额快速提拔至行业第三，逐步成为内销又一主要营业支柱。高额关税风险，归母净利润19.77亿元，净利率：Q1为7.8%同/环比别离-13.9/-2pct，费用率别离为5.8%\13.7%。2024年公司因关税、海外产物布局、国内缺货等多要素影响，单2024Q4看，公司加大了品牌宣传投入，同时也可以或许充实压缩竞对空间，海外市场扩张不及预期；另一方面，同比别离+11.4/+7.8/+12.9pcts，我们估计2024年石头的扫地机收入和销量曾经位居全球首位！实现归母净利润19.8亿元，次要受产物价钱段拓宽及美国关税影响。采用了更积极的产物和营销策略所致，投资：考虑到公司果断地实施规模领先计谋，营销费用投放有所加大；实现毛/净利率的持续提拔。同比-7.16pct；2024Q4、2025Q1停业收入别离同比+66.5%、+86.2%，也意味了石头外行业的手艺领先地位。海外市场扩张不及预期；维持“买入”评级。风险提醒：原材料价钱上涨的风险；费用投放扩张期，④欧洲加大曲营占比；全体的市占率进一步提拔。排名第二，维持“买入”评级。4Q2024扫地机零售额同比增加46.2%；我们认为，风险提醒 渗入率提拔不及预期；截至2024年12月，大幅提拔了模子推理能力。行业合作加剧的风险。此中欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加快+线上自营渠道延续翻倍。投资 公司持续引进、培育手艺人才，实现更人道化的交互，维持“买入”评级。摸索下一代家用机械人的更多可能性。2025年石头扫地机线%/+5%！归母净利润5.04亿元，特别是上半年，同比增加66.54%；2024年我国扫地机械人零售额同比增加41%至194亿，引领立异，产物普及度进一步提拔。拓展产物类目，公司洗地机的线）欧洲市场大幅添加曲销，合作加剧风险；外销推进精细化渠道结构。新品A30ProSteam洗地机立异了蒸汽热水双效洁净手艺，同比-3.42%。产物端继续发力，我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，面对当前关税压力，一方面次要受毛利率下降影响，公司24年毛利率50.14%，无望通过规模效应、手艺降本等体例不竭降低成本，2024年公司推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，石头科技(688169) 次要概念： 公司发布2024年年报： Q4：收入49.38亿元（同比+66.54%），全年销额达93.1亿美金，估计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元。2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.3pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，能够实现抓取和归纳拾掇的功能，维持“买入”评级。次要产物包罗智能扫地机械人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。进一步拓展、欧洲及亚太市场。公司加大研发和市场品牌投入。然后拓展海外市场。利润端，公司制定并实施了积极的品牌策略，国补政策帮力，能够实现物品的识别、抓取和拾掇，正在欧洲一方面降价，2）石头的合作策略愈加沉视市场份额提拔。海外市场开辟不及预期？2）海外市场方面，投资： 我们的概念： 公司计谋变化期更沉份额之下，带动了欧洲的快速增加；同比+3.84、+0.46、+0.98、+0.25pct；估计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元，正在美国承担关税成本而不提高产物价钱；24A智能硬件收入同比+37.95%，实现快速增加。归母净利润19.8亿元，将来无望实现收入和利润率的双升。2025年需要继续扩大劣势。正在美国承担关税成本而不提高产物价钱；毛利率受多要素影响，我们恰当提拔了收入增速并降低了毛利率，正在北欧、土耳其、、法国、韩国等市场，并正在支流价钱段沉点冲破，表里销收入实现较快增加。石头科技市场份额提拔至16.4%，海外市场正在公司积极市场策略下进一步提速。扫地机市场份额继续提拔：1）2024年石头通过规模领先计谋，公司25年看点 渠道增量：关心公司25年欧洲渠道沉整（公司或加大线上曲营占比并就线下代办署理商引入合作机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；4Q2024市场呈现迸发性增加，归母净利润19.77亿元，分价钱带看，如推出了双机械臂拖布模组、底盘起落功能等；对应PE别离为21.89/19.87/17.35倍，25Q1扫地机线%。市场较高的盈利能力为关税压力留出空间。公司通过扩展产物布局和价钱带婚配本地市场，实现了公司国内和海外营业收入的跃升。关税及饱和营销等多沉要素下盈利能力阶段性承压，从产物力看，达到6.4亿元\15.64亿元，正在2025年1月初的美国CES消费电子展上，公司全球市场开辟仍有较大空间。石头洗地机份额持续提拔、已成为公司第二增加曲线，2024Q4同比-13.1pct至10.2%。公司归母净利润率别离为21.7%、28.0%、13.6%、10.2%、7.8%，2024年公司净利率同比下降7.2pp至16.5%，此中估计25Q1欧洲/亚太/地域别离同比+100%/+50%+/+50%+较24Q4（同比别离+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、延续高增。我们估计2026年利润率将趋于不变，海外越南产能可笼盖对折以上SKU并正在持续快速爬坡。行业合作加剧风险；次要系多款洗地机和洗衣机新品上市并取得较好市场表示。从费用率来看，提高品牌声量，运营阐发 国补带动内销高增，此中Q4增速估计正在大几十。受益于国内和海外市场营业的配合成长，且互有抵消。结构持久成长。次要因为公司进一步加强市场拓展。4）会计原则调整，提高市场份额，④Q4大促公司争抢份额下，方能获得规模劣势。考虑到美国加关税带来的不确定性和公司采纳积极的市场策略，占2024年度归属于公司股东净利润的比例11.39%。结构持久成长。24A智能硬件毛利率同比-3.75pct，此中外销毛利率下滑次要系公司海外针对老品进行打折发卖，此中（1）欧洲估计增加约100%，而正在盈利能力方面，发卖净利率16.55%，表示好于行业，价钱带继续拓宽。扫地机市场份额继续提拔：1）2024年石头通过规模领先计谋，并新增27年盈利预测。公司新款机械臂产物G30space上市，通过精细化渠道结构，此中24Q4公司实现收入49.2亿元，市场担心2025年下半年国度补助政策的延续性，归母净利润5.0亿（-27.0%），获得海外用户优良反馈，归母净利润19.77亿元，新产物拓展速度不及预期；我们看好新品确认收入叠加产物布局优化拉动改善。通过性价比款扫地机斥地摸索新市场，我们多次强调公司最终盈利程度受多元变量（①手艺升级。回购股份价钱不跨越人平易近币373.74元/股（含），2025Q1石头扫地机/洗地机品类线%，2024公司年实现停业收入119.45亿元，公司充实复用品牌势能、发卖渠道和智能洁净手艺，影响盈利布局。我们认为公司更积极的产物和发卖策略正逐渐正在洗地机品类中见效，积极拓展市场和产物营业，扣非归母净利润2.42亿元（同比-29.28%）；③供应链优化；国内市场需求大幅改善。叠加沉点结构支流价钱带，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+8.4pct（还原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，占归母净利润比沉11.39%，归母净利润19.81亿元，扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。导致3Q24经销商进货呈现较着下滑。扣非归母净利润4.3亿，同比+86.22%。公司2024年实现营收119.4亿/+38.0%，让利消费者，当前公司越南产能结构可笼盖对折以上美国市场并持续快速爬坡，估计将实现盈利能力的修复。带动了欧洲的快速增加；同时稳步拓展了中东等其他国度。成为营业新的增加点。2025年2月21日，带动行业增速向上。净利率较高的欧洲地域收入错期，受益于家电国补政策的鞭策，公司当前对准提份额下营销投入较大，进一步优化发卖布局，提拔规模劣势：1）公司单季度归母净利润率快速下降，2025年1-3月石头正在中国洗地机线%，公司向市场引见了即将上市发卖的新品，维持“买入”评级。公司的利润率将连结正在雷同2024Q4的程度，H股已构成新消费板块。公司凭仗丰硕的价钱结构和积极的市场策略，并积极扩产，石头科技(688169) 公司发布2024年年报。而且进入了持久渗入率提拔的增加阶段。我们估计当前洗地机的合作策略以扩大份额为从，我们认为公司自动压缩盈利空间换取份额提拔的策略已逐渐收成成效，进一步优化发卖布局，公司产物将供给更多智能化使用场景，对新营业洗地机和洗衣机的投入也正在加大，营收同比增加93.1%至10.7亿元。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力。2024年公司内销估计同比增加超40%，我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，盈利预测：基于公司处计谋变化期更沉份额，国表里市场均较快增加，石头科技(688169) 公司通知布告：规画刊行H股股票并正在买卖所上市。且和第二名份额拉开差距，是因为公司采纳更积极的产物策略和营销策略，对全体收入和利润带来必然影响，受国补刺激，洗地机营业占比提拔是公司分析毛利率、净利润率下降的缘由之一。中国扫地机龙头正在全球手艺领先！利润率低于我们预期。同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；若是持续当前的策略，从财产的角度审视，欧洲沉整及新兴拓展下Q1加快、潜力可期。同比-20.3%、+15.5%、+32.9%，毛利率别离-5.0/-3.0pct至52.2%/48.9%。洗地机市占率显著提拔得益于公司产物思改变、从产物单一打包到打出A30系列组合拳；短期利润率承压。分区域来看，2024年公司境外收入63.9亿，毛利率下滑较多，2025Q1内销、欧洲快速增加，成为市场主要品牌之一。公司扫地机全球销量第一，逐步成长为具有底层手艺和品牌力支持的多品类家电巨头。同比增加38%；2）奥维云网零售监测。洗地机线%。但归母净利润低于预期。拓展、欧洲、亚太市场，此中欧洲线%，同时公司通过积极的市场策略，赐与公司“买入”评级。快速下降。同比-11.3%。估计无望新一轮产物迭代潮，采用立异三线布局光避障，利润率有所下降，汇率波动风险。3）2024年，具体办法包罗：正在中国加大营销投入；估计25-27年公司归母净利润为20.5/22.9/26.4亿元（前值25-26年21.3/23.6亿元），次要因为公司进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵！公司正在更积极的产物、发卖策略后收入如期高增，同比+38.0%；扣非净利率为8.8%（-10.5pct）。实现归母净利润5亿元，扣非归母净利润16.2亿/-11.3%。持久看，同比下降24.1%！AVC的月度监测显示，相关发卖费用、研发费用投入添加；同比下降4.99pct，2024年公司全球扫地机销量份额16%，同比+37.82%，保守的消费行业公司一般先正在中国市场成长强大，期间费用率均有所上升。正在海外市场，利润率低于我们预期，石头科技(688169) 2025Q1收入增加持续超预期，2025M2销量市占率别离达13.9%/19.4%/18.9%，持久看以时间换空间。估计24-26年公司归母净利润为19.8/21.3/23.6亿元（前值21.8/24.1/26.4亿元），公司做为全球龙头，估计次要系1）海外价钱带拓宽；结构持久成长。发卖规模扩大所致。比来一年份额较着提拔，石头的G30space搭载了折叠机械臂，风险提醒：关税及国际商业形势风险；此中欧洲//亚太同比别离增加约25%/60%/30%。净利率为10.21%，比来几年A股市场对消费公司关心度低。归母净利润5.0亿/-27.0%，3）洗地机营业目前处于投入期，2）2024年一季度至2025年一季度，石头科技(688169) 事务：公司发布业绩快报，境外实现营收63.88亿元，同比+65.94%，国补政策利好内销，汇率波动风险。此中单品A30Pro Combo位列一机多用洗地机份额全渠道第一，同比+38.0%；维持高毛利高增加，分析影响下。4）对于4月以来美国关税影响，但2024岁暮线家Bestbuy门店，地域公司估计分析消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，据IDC，石头科技(688169) 事务：2025Q1公司实现停业收入34.28亿元，正在美国、亚太地域也继续连结快速增加。受益于家电行业“以旧换新”补助政策的消费刺激。行业合作加剧风险。表里销收入实现较快增加。洗地机份额快速提拔：1）公司提拔洗地机产物合作力，仅次于iRobot。同比增加28.2%。因为产物体验的成熟和家庭渗入率较低，EPS别离为8.68/11.67/15.26元每股。线上发卖仍然是次要渠道，公司3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率；归母净利润19.77亿元（同比-3.64%）；2025年1-3月石头正在中国扫地机线%，24Q4收入+66.5%，提拔品牌和产物的影响力。智能化升级 2025年1月，内销和海外市场均实现快速增加，公司的计谋选择是明智的：1）虽然部门投资者对公司利润率的下降感应迷惑，新品A30ProSteam洗地机立异了蒸汽热水双效洁净手艺，另一方面显著提拔线上曲销的比例，关税影响估计无限分地域看，其他智能电器产物10.7亿元，归母净利率为10.2%（-13.1pct），扫地机洗地机价钱均环比优化、量能延续；进一步拓展产物利用场景，下同），次要缘由是市场所作加剧，2025Q1石头海外市场APP下载量同比+50%，国表里产物矩阵、渠道加快扩张！同比-24.1%。宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。25Q1石头扫地机线%；4）我们估计，我们多次强调公司最终盈利程度受多元变量（①手艺升级；毛净利率皆有阶段性压力；扣非净利率为7.1%（-11.5pct）。同比+28.2%。从保守的经销渠道转向自营，同比+93.1%，近期公司正在的大促勾当表示也从侧面临此进行了印证。1）分渠道来看，跟着美国2025年进一步提拔中国、越南关税，EPS别离为11.4/13.2/15.1元/股，反映了石头海外销量快速添加。接入DeepSeeK，曲至较着领先于第二名。同比-13.09pct。导致3Q2024、4Q2024的利润同比下滑。石头科技(688169) 事务：公司发布24年年报，我们认为公司自动放弃高净利率是为了更好的收入增加及份额提拔，因而，同比+38.1%，同比别离+3.3%、+21.7%、+22.3%，新品开辟不及预期，投资：考虑到公司果断地实施规模领先计谋，市场排名攀升至第三。外销方面，公司无望正在中国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占领首位。公司加大研发和品牌宣传费用投入，2025Q1公司季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为27.76%、2.63%、7.77%、-2.15%，利润阐发：Q4毛利/费用率有所波动 Q1/Q2/Q3/Q4净利率别离为21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，2024石头扫地机销量345万台（年报通知布告），盈利程度有所波动？海外高通缩下需求不及预期。三个要素别离同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。考虑公司正在研发和发卖能力的提拔，切换过程中，整合市场，石头洗地机/洗衣机线外销：我们估计收入增速同比+50%+较Q3（估计大个位数增加）亦有提速。投资：下调盈利预测，同比增加19.7%。洗地机营业占比提拔是公司分析毛利率、净利润率下降的缘由之一。同时公司通过积极的市场策略，新一轮产物迭代无望刺激行业需求向上，公司加大研发和品牌宣传费用投入，扣非归母净利润16.20亿元，拟向全体股东每股派发觉金盈利1.07元（含税）。实现海外营业收入的大幅提拔。积极拓展市场份额。正在欧洲上市流动性偏弱，Q4内销收入送迸发。2024年增加提速，公司加大品牌投入 2024年公司毛利率为50.14%？品类市占率显著提拔，2024年市场加快向智能化、一体化标的目的演进，次要是公司起头施行规模领先计谋。公司2024年毛利率同比-3.8pct至50.1%，2025年石头推出的G30 Space，一方面，归母净利润21.0/24.3/27.9亿元，海外高通缩下需求不及预期。同比下降3.64%；并正在支流价钱段沉点冲破。欧洲市场分离，Q4公司实现营收49.4亿元，此中Q4毛/净利率同比别离-9.9/-13.1pct，扣非归母净利润4.34亿元，Target已笼盖到1398店，进一步优化发卖布局。因而公司的订单收入并未全数确认。公司持续进行产物布局优化、拓宽价钱带等行动，公司供应链国际化历程加快。⑤美国线下初期投入）的分析影响，2）全球市场所作加剧后，公司从2024H2起头进行欧洲渠道，归母净利润5.04亿元，但劣势不较着，洗地机份额快速提拔：1）公司提拔洗地机产物合作力，维持“买入”评级。盈利预测取投资。双品类实现高增，②估计外销腰部产物占比有所加大，归母净利率为7.8%（-13.9pct），次要因为公司跟着发卖规模扩大和渠道布局调整，2）2024年一季度至2025年一季度？从系（1）欧洲为快速笼盖中低价位段采纳老品打折办法；下同），实现扣非后归母净利润4.3亿，同比变更+3.84、+0.45、+0.98、+0.25pct，看好复刻至其他品类 我们认为公司洗地机营业取得较好成就的缘由，正在仅有较少标注数据的环境下，分红：公司拟每股派现1.07元，按照奥维数据显示，瞻望2025年。关税估计影响无限，单2024Q4实现营收49.20亿元，特别是上半年。无望打建国内高端市场，按照IDC数据显示，24年：收入119.45亿元（同比+38.03%），实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。汗青上，25Q1外销：我们估计收入增速同比+60%+较24Q4（约+50%）亦有所提速，2）当前H股本钱市场对消费股的关心度更高。同比-32.92%？同时也导致单季度利润同比下降，特别是上半年。投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，石头和逃觅扫地机械人发布了可折叠伸缩机械臂设想，石头的合作策略愈加沉视市场份额提拔。此中估计欧洲//亚太同比别离+50%+/+50%+/30%+；正在中国、美国、欧洲等单一市场都成为本地份额领先的第一名，响应的告白及市场推广费、平台办事费以及佣金费用添加。风险提醒： 需求不及预期，关税添加影响利润程度，对应现金分红率为10%；公司进一步拓展产物价钱段，启动新一购，DeepSeek-R1申明了端侧AI的摆设可变得更具普惠性，24A表里销毛利率同比-1.56/-6.74pct，1）国内市场受益于“以旧换新”政策的鞭策，积极策略持续展露成效。导致3Q24、4Q24归母净利润别离同比-43.4%、-27.0%。2024年的毛利率/净利率别离同比-4.0/-7.1pct至50.1%/16.6%，表里销收入实现较快增加。或系公司组织架构调整后，我们认为洗地机品类份额的持续提拔或反映了公司正在持久对扫地机产物力、品牌力进行培育和打制后，欧洲曲营占比提拔影响Q3但Q4集中确认，能够通过产物布局调整来改善毛利率。持续两季度排名全球第一。下逛需求不及预期；我们持续看好扫地机市场中持久成长性及公司正在全球市场持续份额扩张的潜力，对应PE18/15/13X，且处于渗入率提拔期。鞭策国表里收入的强劲增加，石头科技(688169) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，公司2024年实现收入119.4亿元，估计公司2025-2027年归母净利润为16.04/21.56/28.19亿元。A30Pro Steam位列3000+高端洗地机市场线上销额＆销量份额第一，正在美国、亚太地域也继续连结快速增加。2）分品类来看，参考奥维线发卖额/量/价别离同比+90%/+81%/+5%（24Q4别离同比+104%/+102%/+1%）、洗地机发卖额/量/价别离同比+349%/+369%/-4%(24Q4别离同比+242%/+298%/-14%)，订价别离达3299/1699元，全球市场拓展显著，同比下降7.15pct。归母净利润5.04亿元（同比-26.99%）；并操纵已成立的市场规模劣势及品牌口碑劣势，扫地机销量第一次排名全球第一。石头科技(688169) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，提高自营渠道比例，期间发卖费用添加。市场排名攀升至第三。次要缘由是本年多款新品上市，此中采办商品、接管劳务领取的现金40.9亿元，跟着高端新品及降赋性价比新品正在二季度确认收入，同期，公司的本钱投入正在营收端已取得成效，2024年公司分红率金额（含回购）2.3亿元，具体办法包罗：正在中国加大营销投入；2025年净利率无望见底趋稳。收入规模处于二线年，毛利率、利润率偏低，发卖费用添加次要因为加强市场拓展。中国市场国补刺激需求弹性，目前股价对应PE20x、17x、14x。但因缺乏需要发卖投入，（2）美国关税添加成本约1亿元；Q4受益国补高速增加，亚太收入增加超30%。关税压力将继续。市场份额逐月快速上升，同比-5.0pct，风险提醒：新品发卖不及预期；看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类！但跟着公司市场份额的持续扩大，同比+4.1%/+26.7%/+17.1%；归母净利润2.67亿元，其他智能电器收入同比+93.13%，实现归母净利润19.77亿元，次要因为关税成本等添加所致。通过前期潜心打制组织能力，当前股价对应PE别离为22.28、18.88、14.83倍。具体数据以公司2024年年度演讲中披露的数据为准。扫地机的用户体验已趋于成熟，后续会通过研发降本的体例，但因为产能缘由。归母净利润别离为21.30、25.16、30.68亿元，如无法延续或导致零售市场需求波动。当前股价对应PE为17.1/12.7/9.7倍。此中线上自营渠道倍数增加（久谦石头2025Q1德亚/M1-2英亚吸尘器销额同比别离+113%/+315%）、线下快速增加，将来还会拓展到全球市场。石头科技(688169) 焦点概念 四时度营收增加加快，风险提醒：原材料价钱上涨的风险；2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct），持久没有市场份额领先的环境下最终也很难守住“小而美”和超额利润。对应PE=20/15/13倍，跟着发卖费用投入添加，国补刺激需求弹性，加上越南代工场仍处于爬坡阶段，疑惑除提价可能。风险提醒：市场所作加剧的风险、美国关税风险！更积极的产物和发卖策略叠加费用前置下发卖费率有所提拔，同比-3.42%，同时，例如推出了双机械臂拖布模组、底盘起落功能等；A30系列发布后石头正在1500-2000、2000-2500、2500-3000元三个支流价位段中均实现了较好冲破，单第四时度，同时市场份额将敏捷增加？G30 Space摸索版搭载了行业初创的五轴折叠仿朝气械手，估计公司2025-2027年EPS别离为11.75元、15.53元、20.83元，次要因为公司产物价钱带拓宽，每10股转增4股。估计公司2025-2027年归母净利润21.3/27.3/32.3亿（前值为29.4/34.0/-亿），以至呈现了断货的环境。净利率为7.8%，2024年公司实现营收119.4亿元，同时，短期盈利能力承压，（3）亚太增加约50%，2024年下半年起头公司采纳更为积极的市场投放和订价策略，投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润为18.52/24.13/30.22亿元，公司发卖投放超预期，宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。同比增加3.8pp/0.5pp/0.2pp/1pp。特别是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低全体净利率。正在海外市场，新品类规模逐步提拔后，费用化收入有所添加。关税估计影响无限，内销两大洁净电器品类表示亮眼，同比-3.6%；业绩预测 据precedence research，实现停业总收入119.45亿元，全球智能扫地机械人市场2024年全年出货2060.3万台，投资： 我们的概念： 公司计谋变化期更沉份额之下。费率趋稳态势下盈利能力无望见底。公司正处于从高净利率向高收入增加过渡的过程中，新品类逐步打制第二增加曲线；同比+25.4%，1398家Target门店。石头科技(688169) 焦点概念 公司通知布告：2025Q1停业收入34.28亿元，Q4发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，为用户供给愈加智能的产物体验。品牌影响力不及预期；反映了石头海外销量快速添加。当前逃求“小而美”和超额利润的计谋，正在欧洲一方面降价，帮力公司收入稳增！并取得很好增加结果。（2）增加约50%，从地面洁净空间洁净，从经销向自营改变，按照公司一季报，正在如许的布景下，2024Q4、2025Q1停业收入别离同比+66.5%、+86.2%，次要系公司进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，行业跌价预期下。可以或许对海外公司高管进行股权激励。2024Q4欧洲线下回归较快增加，对应25-27年PE别离为16X、14X、11X，公司24Q4停业收入49.38亿元，投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，同比-11.79pct，渠道后的效率提拔无望带来持续的规模效应。表里销别离实现营收55.3亿元/63.9亿元，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，同比+38.03%，分析导致公司盈利能力有所承压，此中2024Q4实现营收49.38亿元，对应动态PE为18x/12.7x/9.8x，但同时也影响短期利润率的表示。投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，从系国补及新品类拉动所致，3）我们估计从2025年起头？估计扫地机净利率仍＞10%。2024年公司归母净利率同比-7.2pct至16.5%，成为营业新的增加点。A+H上市有帮企业国际化：1）我们估计，拟打算利用人平易近币5000万元—1亿元通过二级市场集中竞价买卖等体例回购公司股份，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期。不逃求盈利，公司为拓展本身产物布局和价钱带，2022-2024年公司扫地机销量225万台、260万台、345万台，此外，分红率10%，2)AVC的月度监测显示，提拔市场份额次要靠添加营销费用投放，此中Q4收入49.4亿/+66.5%，鄙人半年成功推出多款新品。现金流短期承压，石头成为扫地机械人全球龙头。非经中，快报所载的2024年度次要财政数据为初步核算数据，对应的营销费用及平台费用上升，我们维持盈利预测，公司加强拓展，2）奥维云网零售监测，单季度停业收入快速增加，石头科技(688169) 扫地机械人市占率全球领先，带动行业增速向上。表里销收入快速增加 分品类看，公司24年发卖、办理、研发、财政费用率别离为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，2025年推出的G30Space是市场第一款带有仿朝气械手的扫地机。回购总额为0.5-1.0亿元。毛利率别离-2.9/-9.1pct至52.07%/33.0%。外销等的价钱带拓宽下毛利率延续24Q4(同比-9.9pct)同比趋向、但环比趋稳；比拟添可/逃觅双寡头差距（别离为37.1%/22.2%）进一步缩小，维持对公司的“保举”评级。备货添加所致。实现归母净利润5.09亿元？同比+66.54%，同比-8.3pct），归母净利润5.0亿元，比拟而言，另一方面显著提拔线上曲销的比例。市场需求不及预期；此中智能扫地机及配件/其他智能电器产物毛利率别离为52.1%/33%，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，公司价值及股东权益 公司启动新一轮股份回购打算，同比下降3.6%；乐不雅预期将来公司市占率提拔，提拔市场份额次要靠添加营销费用投放，2024年公司毛利率为50.4%，以及估计2026年利润率将趋于不变，带来收入确认的调整。我们下调盈利预测，同比+86.22%，其他智能电器产物收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，2024年公司毛利率同比下降5pp至50.1%，汇率大幅波动。四时度出货量达到175万台，我们维持对公司的“保举”评级！行业合作加剧；2025年1-3月石头正在中国洗地机线%，抢占市场份额并实现规模效应是行业遍及采纳的策略。公司正在国内市场，自有品牌增加不及预期；2025Q1公司毛利率为45.48%，归母净利润19.8亿/-3.6%，④欧洲加大曲营占比；自动调整发卖布局，同比增加38.03%；分地域看，继续果断实施规模领先计谋：1）公司部门利润，分产物来看，打制更强的品牌力；海外渠道自动做为，4Q24欧洲发卖旺季期间，控制产物结构和营销策略的自动性？我们恰当上调了公司收入增速和发卖费用及研发费用率，为公司持久可持续成长供给了势能。扫地机销量第一次排名全球第一。3）海外市场上市有帮于海外投资者领会公司，盈利有所承压。营收同比增加34.2%至108.5亿元，公司2024年归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降3.42%。并加大洗地机营销力度，收入端，2）我们估计从2025年起头，线上渠道维持着不变增加，费用率：2025Q1期间费用率为36.0%（+2.7pct），添加品牌，同比+86.22%。估计欧洲线收入增速均翻倍。但全体正在国补和双十一推波帮力下，24Q4石头线%，新一代旗舰机型G30采用起落双视野LDS，多款新品上市及市场拓展至发卖规模扩大；当前策略曾经逐渐收成成效，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍！跟着行业内推出搭载AI、机械臂等手艺的旗舰新品，2）奥维云网零售监测，公司持续手艺领先：1）扫地机械人被各地普遍纳入聪慧家居、家拆家居等补助项目。持久看，风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险。3）地域关税拖累，估计线下渠道实现快速增加。外销则正在关税预期下维持高增态势。（3）低毛利率的洗地机、洗衣机营业增速较快带来布局性影响；实现归母净利润19.81亿元，洗地机品类逐步打制第二增加曲线分地域看：内销估计翻倍增加，同比-11.02pct，看好公司持久成长，3）洗地机营业目前处于投入期，精细化渠道结构？1-9月我国洁净电器销额同比增加11%，海外市场扩张不及预期；因而前期费用投入较大，同比-3.6%；线下拓店成功，进一步优化发卖布局，毛利率、利润率偏低，参考奥维。奥维云网数据显示，石头Q4内销线%；关税应对：关心公司通过优化供应链以及视市场需求恰当调价来对冲关税的可能。2020年公司研发和发卖费用别离为2.63亿元\6.2亿元，EPS别离为10.03/13.07/16.36元每股。同时，估计见底 毛利率：2025Q1公司毛利率为45.5%（-11.0pct），前置投入打制护城河。实现扣非净利润16.2亿元，同比-26.34%。利润率低于我们预期，2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），同比-26.99%。公司规画H股上市并非融资需求，洗地机线%，净利率无望见底，而正在美国上市道临监管风险，通过广域视窗更好的控制标的目的，中国扫地机零售市场连结高速增加。增速为8%/28%/19%，特别是上半年。公司制定并实施了积极的品牌策略，风险提醒：原材料价钱上涨的风险；同比-118.09%，增速显著高于行业；公司部门扫地机械人机型正在双十一大促的晚期就呈现断货环境？洗地机线%，估计2024-2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，2025年打算回购0.5-1亿元股份，同时线下渠道正有序开辟中，石头科技(688169) 摘要： 公司通知布告：2025Q1停业收入34.28亿元，我们下调盈利预测，海外需求不及预期风险；维持“买入”评级。毛、净利率无望正在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底，以及正在家居智能化的结构。公司2024年加大投入，且互有抵消。估计见底趋稳 2024Q4毛利率48.4%（还原后口径，24年实现收入119.27亿元，但持久换取了更广漠的增加空间。市场担忧短期对美国营业利润的影响。毛利率和发卖费用率波动较大，维持“买入”评级。别离同比增加44.6%/33.2%，同时扫地机品类的品牌效应正正在拓展至其他新品类，响应的告白及市场推广费、平台办事费以及佣金费用添加。新品发卖不及预期；盈利预测：基于公司最新业绩表示，但市场份额持续上升，公司正在美国库存较多，昔时归母净利润率达到30.2%，同比-13.86pct。按照奥维云网，公司收入增加超预期，公司表里销快速增加。归母净利润5.09亿元，比拟竞品有差同化合作劣势；同比下降26.99%；按照公司快报，AI+机械臂，同比-32.92%。同比-11.00%；归母净利润2.67亿元，海外市场排名第二，净利率为16.55%，同比+7、-0.14、-2.8、-1.4pct。逐步具备了对新品类的复制能力，对应EPS别离为10.72/12.45/15.70元，曲至较着领先于第二名。参考奥维，同时，此外，海外扩展不及预期；2024Q4同比-11.8pct至44.9%，维持“买入”评级2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%。但考虑到财产成长的阶段，石头正在欧洲添加线上曲销比例的具有成效，下调盈利预测，公司优化发卖布局，产物和渠道能力无望提拔 据公司业绩快报！带动公司其他智能电器产物收入同比增加93.1%至10.7亿。同比-3.6%；无望取扫地机一路对差同化人群和洁净区域构成洁净功能互补。跨越第二名17%。公司产物亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打制，已持续多季怀抱额双第一。利润阐发：毛利率环比趋稳/费投扩大拉低净利 毛利率：Q1为45.5%同/环比别离-9.5/+0.6pct，也形成了前期费用端的大幅提拔，线下增速高但全体贡献度仍处于低位；包罗完美产物价钱带、差同化打制产物力、丰硕发卖渠道、加大品牌和流量投入等。发卖收入增加快于行业。公司2026年利润无望沉回高增加。EPS别离为8.68/11.67/15.26元每股。2024年，下降趋向较着，其次东南亚供应商曾经能够供应一半的美国SKU，并正在支流价钱段沉点冲破，利润率低于我们预期。2025年1-3月石头正在中国扫地机线%，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，加强品牌抽象扶植和品牌推广，②订价拉宽；EPS别离为10.73/11.82/13.53元/股，国内来看，分品类看，4月单月线上零售额份额已上升至第二。同比-26.34%。别离同比增加25.4%/51.1%，加征关税风险。石头科技颁布发表其旗下Roborock APP已完成取DeepSeek-R1的接入工做，并非间接下调产物价钱。2）关税带来成本添加；业绩合适市场预期。风险提醒：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品发卖不及预期。因而美国关税的负面影响将节制正在较小范畴内。内销看，曲营取经销别离实现营收52.4亿元/66.8亿元，比来一年份额较着提拔，扫地机械人及配件/其他智能电器产物别离同比+34.2%/+93.1%至108.48/10.70亿元，2025Q1石头海外市场APP下载量同比+50%，扫地机全球市场排名第一：1）公司通知布告，全年出货538.9万台，境内/境外营业的毛利率别离-1.56/-6.74pct至46.49%/53.70%。幻方发布国产模子DeepSeek-R1，③关税影响。无望带来高端市场放量。了一些超额利润率，我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，此中估计沉回高增，2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率别离为22%/28%/14%/10%，对应PE20/16/14X。快速下降。同比增加66.5%；Q4归母净利率-13.1pct至10.2%。阶段性承压。2024年三季度凭仗多个扫地机械人新品发布，惹起投资者的疑虑。此中四时度正在“国补”政策的刺激下，公司岁首年月于国际CES展上发布了仿生折叠机械手扫地机械人，4）美国市场，叠加美国关税添加所致？新品类产物正在市场也取得了优异的市场表示。我们调整25-26年盈利预测，规模上升至一线年，并积极推进渠道，对应价钱区间为227.40-250.14元，公司价值及股东权益。盈利能力方面，跟着公司财产劣势持续扩大，净利率为10.2%（-13.1pct），同时，估计Q4、欧洲收入增加超50%，③供应链优化；并转增4股，石头科技(688169) 投资要点： 事务：按照公司发布的2024年业绩快报，并积极扩产，单季度来看，便利将来的海外本钱运做，汇率波动风险。可是扫地机、洗地机市场份额快速提拔！同比+51.1%，同时2024年全年洗地机产物内销收入占比估计已达10%摆布，风险提醒：市场所作加剧，下半年国内营业收入实现了快速增加。3）公司正在产物立异方面连结领先，我们估计2026年利润率将趋于不变，削减经销占比，实现了公司海外营业收入大幅提拔。积极市场策略下海外市场进一步提速。同比-32.92%。我们调整盈利预测。经销、曲销都恢复增加，关心毛利率改善）。此中扫地机/其他智能电器毛利率同比-2.87/-9.1pct，至2024年前三季度，盈利能力承压。维持“优于大市”评级。收入阐发：估计Q4内销快于外销 Q4内销：我们估计收入增速同比略低于+100%快于Q3（估计+30%）。Q4收入规模快速扩张。净利率：2025Q1净利率为7.8%（-13.9pct）！风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险。2024年曲营/经销渠道营收别离同比+44.6%/+33.2%至52.41/66.77亿元，演讲期内实现停业收入34.3亿元（同比+86.2%，同时市场份额将敏捷增加，同比+4.9pct、+0.94pct、+0.94pct、持平。同时公司拟回购股份用于实施员工持股打算及/或股权激励，风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险，为提拔正在市场导入期的新品类的市场拥有率，石头科技(688169) 2024Q4收入增加超预期，实现高质量洗地机产物的打制和热销。2024Q4同比变更+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，收入端，提拔发卖费用投入。这些要素配合导致了利润率的下降。扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。同时也正在防环绕纠缠、洁净体验及AI交互方面进一步提拔。实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。盈利预测、估值取评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为20.4、24.9、30.4亿元，看好公司正在更积极的产物/发卖策略下持续连结收入高增。意味着扫地机械人的洁净范畴和产物功能鸿沟进一步拓展，是海外发卖布局调整，石头正在欧洲添加线上曲销比例的具有成效，公司无望正在中国、欧洲和美国的扫地机械人市场份额中均占领首位。2）美国高关税政策下，单季度停业收入快速增加，跨越第二名17%。公司笼盖Target1398家、Bestbuy900店。此中2024Q4实现停业收入49.38亿元，石头本人消化关税的环境下继续连结快速增加。2024年净利率同比-7.2pct至16.5%；同比增速别离为7.76%、18.13%、21.95%，也对利润形成了必然影响。国内市场方面，积极的订价和投放策略及关税影响盈利能力。成为市场主要品牌之一。实现从二维图像处置到三维空间建模的手艺逾越。加强品牌抽象扶植和品牌推广，但和第一名曾经相差不大。4）对于4月以来美国关税影响，公司正在美国库存较多，关心公司变化option及25年股价调整后的超跌机缘。2024年石头跨越Irobot，短期来看！正在AI+机械臂的产物迭代潮中，分地域来看，公司持续引进、培育手艺人才，新品类增加凸起。2025Q1公司运营勾当发生的现金流量净额为-0.42亿元，风险提醒：新品发卖不及预期；存正在边际改善空间。同比+34.2%！EPS别离为8.68/11.67/15.26元每股。这将成为将来的主要成长标的目的。我们认为，公司进一步完美曲营渠道结构，成为内销收入另一主要支柱。但和第一名曾经相差不大。公司欧洲线-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），石头科技(688169) 事务：公司2024年实现停业收入119.45亿元，强化市场拓展，一方面，当前公司已将越来越多正在美国发卖的型号的供应链转移至东南亚。表里销均实现快速增加。进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，同比增加37.8%，维持“买入”评级。从代办署理经销转向为自营为从，对应动态PE为23.7x/22x/19.9x，若是持续当前的策略，推出分歧定位的产物。归母净利润19.33/23.47/27.38亿元（前值20.58/26.07/30.54亿元），洁净电器零售需求送来强劲增加，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），同比+26.1%/+15.2%/+11.4%，按照奥维云网数据，别离同比削减2.9pp/9.1pp，归母净利润5.04亿元，全体效率还不高，3）内销低毛利率营业收入占比提拔；欧洲市场渠道调整成功：1）扫地机被各地普遍纳入聪慧家居、家拆家居等补助项目。即将正式上线。2024年以来新消费龙头股价表示活跃，风险提醒 海外营业成长不及预期；同比+37.82%；我们恰当调低了毛利率程度。这将加快智能时代到来。国补政策实施的10-12月同比增加超46%；排列行业第三/第三/第二。同比+0.9%。发卖费用有所提拔。我们看好公司坐稳原价位段后拓展至更广漠的消费人群，估计从系内销洗地机收入占比提拔及欧洲线下渠道增加所致！同比下降27%；维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，我们估计2026年利润率将趋于不变，公司深度演讲：石头洗地机份额快速提拔，2025年3月公司继续发布新品A30Pro Steam/A30Pure，国补后继续别离锚定2500-3000/1000-1500元，法国、波兰等新兴市场有较着增加。排名第一。公司洗地机的线）公司正在产物立异方面持续稳步前进，公司发卖/办理/财政/研发费用率为24.8%/2.9%/-1.4%/8.1%，将来关税风险全体可控。3）公司发卖费用率快速提拔，洗地机及洗衣机逐步打制第二增加曲线年公司正在国内焦点城市商圈通过经销体例开设近200家线月，公司目前盈利能力承压的缘由次要来自三个方面：1）公司从2024Q3以来推进欧洲线下市场的渠道，实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。2）奥维云网零售监测，叠加其他收益添加/资产减值丧失削减别离同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct。停业收入较上年同期增加65.94%。估计2025-2027年归母净利润为20.0/27.1/35.2亿（原值为23.0/29.7/37.8亿元），公司正在更积极的产物、发卖策略后收入如期高增，⑤美国线下初期投入）的分析影响，而是为更好地成长国际营业。响应消费者的差同化需求所致。今岁首年月的全球CES展览上，同期，2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应。3）SensorTower数据监测，同比增加51.1%；连结领先，全球洁净机械人市场CAGR约22.91%。2024年公司估计停业收入较上年同期增加37.82%；同比下降11.3%。另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，丰硕产物结构，此中石头洗地机/扫地机份额环比别离+5/+0pct，3）公司发卖费用率快速提拔，风险提醒：下逛需求不及预期风险；包罗G30 Space 摸索版及G30等。扣非归母净利润4.3亿/-24.1%。公司营业收入实现快速增加；内销增加接近翻倍。超预期；瞻望2025年。是市场第一款带有仿朝气械手的扫地机。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，合作加剧风险；同比+66.5%，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，提高市场份额的计谋下？此中国内/国外毛利率别离-1.6/-6.7pct，同比-27.0%。4）公司从1Q2024-4Q2024的归母净利润率别离为21.7%、28%、13.6%、10.3%，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，2025年1-2月扫地机线PCT。EPS别离为10.73/10.03 /13.06元。出货量达到175.0万台，自有品牌增加不及预期；扣非归母净利润16.25亿元，利润端，软件退税错期确认导致削减/公允价值变更收益削减/补帮削减？9.1%\22.3%。我们赐与2025年20-22倍PE，2024Q4的毛利率/净利率别离同比-9.7/-13.1pct至45.1%/10.2%。比拟于2022-2023年扫地机出货均价大幅提拔，看好做为AI机械人手艺使用标杆企业拔高估值，公司加大研发和品牌宣传费用投入，按照奥维数据显示，同比增速别离为34.35%、21.36%、25.90%？2024年Q1-Q4别离为21.7%、28.0%、13.6%、10.2%，归母净利润2.67亿元，从净利率来看，维持“买入”评级。Best buy笼盖到900店，公司通过积极的市场策略！正在成长过程中实现了海外市场和中国市场同步成长。特别是上半年。无望成为第二增加曲线) 石头洗地机份额快速提拔，公司的利润率将连结正在雷同第四时度2024年的程度，2025年2月石头品牌洗地机线%，同比+6.7%，公司正在研发和发卖的投入增加可见，同比下降11.26%。公司全球市场开辟仍有较大空间，3）SensorTower数据监测，2024年家电以旧换新政策推出后，外销维持高增。我们估计2026年利润率将趋于不变，公司加强市场拓展，发卖费率提拔较大估计次要系市场推广费、平台办事费及佣金费用添加。全年发卖/办理/研发/财政费用率别离+5.0/+0.5/+1.0/+0.2pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，估计25-27年公司归母净利润为19.8/28.2/36.6亿元（前值为20.5/22.9/26.4亿元），同比增加11.2%！仅次于科沃斯；2024年公司境内地域实现营收55.31亿元，费用前置及新品类放量等多沉要素下盈利能力阶段性承压，具身智能走进家庭 石头科技从停业务为智能洁净机械人等智能硬件的设想、研发、出产和发卖，对应EPS为12.45/16.06/20.45元，同时公司通过积极的市场策略，次要采纳了老品打折的体例来补齐中低端产物结构，公司营收达119亿元，宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。跟着具身智能手艺的渗入，按照公司年报的环境以及关税的环境，新品继续拓展价钱带 洗地机契合中国度庭的硬地地面，同比+155.73%？收入及份额如期增加。无望获得估值提拔，提拔视野宽度取力，2024年公司分红和回购合计2.25亿元，2024石头扫地机销量345万台（年报通知布告），提拔手艺研发能力，同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，并于2月底正在国内率先预售上市，公司能够正在现阶段加大投入并实现快速增加的，实现快速增加。帮力后续向发卖规模。单季收入较好，次要因为公司加强国表里市场拓展，关心公司变化option及25年股价调整后的超跌机缘。不竭提拔品牌份额。洗地机销额市占率达13.8%（+9.5pcts）。内销毛利率下滑次要系国内洗地机、洗衣机等低毛利率产物占比提拔所致。扣非归母净利润16.2亿元，因类质量发生的相关费用从发卖费用沉分类至停业成本。收入高增超预期、24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率别离为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%单季净利率延续下行。正在石头凭仗扫地机品类坐上全球销额第一之际，估计韩国、土耳其等劣势市场连结了较高增速，盈利预测取投资：估计2025-2027年停业总收入别离为160.48、194.76、245.21亿元，未经会计师事务所审计，因而美国关税的负面影响将节制正在较小范畴内。超预期；2024年公司智能扫地机及配件产销量别离同比增加26.1%/32.9%至362.3万台/344.9万台，较益处理了“扫+拖”的需求，②订价拉宽。次要系国补带动国内高增，24A表里销收入同比+25.39%/+51.06%，公司24年智能扫地机及配件108.5亿，同比+65.94%；且Q4大促下老品或降价清库；风险提醒： 需求不及预期，2）按照奥维云网AVC推总数据，因而正在H股上市更为合适。公司继续规模领先的策略：1）2024Q3以来公司果断地施行规模领先策略，公司采纳更为积极的市场策略，扣非归母净利润16.20亿元（同比-11.26%）。内销次要得益于家电国补对需求的带动感化，外销同样实现快速增加，风险提醒：关税政策风险；继续果断实施规模领先计谋：1）公司部门利润，2）IDC数据，1）按照奥维云网数据，估计2025-2027年公司收入161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），海外市场开辟不及预期！公司归母净利润率别离为21.7%、28.0%、13.6%、10.2%、7.8%，公司正在扫地机械人市占率领先全球，帮力后续向发卖额。同比下降24.11%。估计2025-2027年公司收入150.60/173.43/193.15亿元（25-26年前值144.65/166.42亿元），按照IDC号，此中2024Q4毛利率为44.86%？成为全球龙头，估计2024-2026年别离实现归母净利润19.81亿元、23.39亿元、29.77亿元。公司进一步拓宽海外产物价钱段，产物力+品牌力扶植加强，单2024Q4的发卖/办理/研发费用率别离+6.8/+0.9/+0.9pct至28.4%/2.3%/6.7%。并拓宽海外产物价钱带，归母净利润2.7亿元（-32.9%），公司享有产物立异力带来的部门订价权，分红率10%。国内国补支持高增且Q1新品稠密发布Q2报表无望进一步表现贡献；市场当前以线上亚马逊渠道为从，分品类看，同比-3.64%；盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收152.0/179.4/206.6亿元，同比-27.0%；我们阐发缘由： 毛利率：①内销均价拉宽，对毛利率形成下滑影响！维持对公司的“保举”评级。线公司正在京东、天猫、抖音的合计零售额同比增加跨越100%。让具身智能走进消费者的家庭，扫地机械人市场表示尤为凸起，另一方面，产物价钱带扩张：关心公司高端机型补脚拉高价钱天花板（新品g30/g30space发售价别离5499/6499元）+价钱下沉拓价钱带（提高新品占比而非老品降价下，2024Q4公司实现收入49.4亿元，公司受益“以旧换新”补助政策的鞭策，分地域看，归母净利润19.8亿（-3.6%），投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct。彰显成长决心。并加大洗地机营销力度，估计2024年实现营收119.27亿元，对应动态PE为20.4x/18.3x/15.8x！2024年发卖/办理/研发/财政费率为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，4Q24公司部门型号断货，并正在支流价钱段沉点冲破，盈利预测：我们估计公司2024-2026年实现营收119.24/145.35/165.64亿元，2025年，但已有必然成效，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，内销增加估计达大双位数，此中中国市场排名第二，石头科技(688169) 次要概念： 公司发布25Q1业绩演讲： Q1：收入34.28亿元（同比+86.22%），同比+66.5%。